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1.市场横盘已难以持续无需神化上证综指2804点缺口。5月上证综指在第一周大跌后,回落至2800-3000横盘震荡区间,最近一周市场持续下行,上证综指触及低点2822点,投资者中有观点将2804点视为很重要的一个技术支撑位,源于2月22-25日上证综指出现2804-2838点跳空缺口,2月22日周五中央政治局会议提出“金融供给侧改革”,25日周一市场跳空上涨,当日上证综指大涨5.6%,成交额1.03万亿,较年初以来日均3537亿元成交额显著放量。有观点认为这是确认牛市的跳空缺口,历史上这样的缺口都不会补,因此支撑很强。我们回顾牛市初期市场上涨的跳空缺口,以05年下半年、08年四季度、14年7月-11月为例(上证综指最低点在13年6月,真正启动在14年7月,期间2000点附近横盘1年)。05/9-05/12期间上证综指从05/6的998点反弹至05/9的1223点,上涨初期没出现明显跳空,7月22日1022-1024点,跳空2个点,成交额168亿元较前一交易日75亿元放量上涨,这一缺口在牛市上涨阶段没有回补。08/10-08/12期间上证综指从10月底的1664点上涨436点至12月初的2100点,上涨初期11月10日出现1762-1782点跳空,当日成交金额782亿元,较前一交易日400亿元显著放量,这一缺口同样没补。14年7月上证综指横盘1年后启动上涨,7月28日周一相比7月25日周五跳空,2127-2135点,大涨2.4%,成交额3296亿元较前一交易日2175亿元显著放量,这一跳空源于反腐带来的改革预期迅速升温。前三次牛市缺口均出现在市场底部附近,没有回补,但是这次2804-2838点缺口,相比最低点2440点已经累积了一定的涨幅。从其他指数看,中小板指目前5263点已回补2月22-25日5689-5770点缺口,创业板指目前1416点已回补2月22-25日1456-1481点缺口,前期领涨的板块,如券商指数目前6974点已回补2月22-25日7518-7767点缺口,再如5G指数5月初939点已回补2月22-25日1008-1034点缺口。我们认为无须神话技术缺口,市场关键还是看基本面,遵循其内在逻辑,2804点类似“马奇诺防线”,没有实质性意义。

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2看结构:主要板块估值盈利比均不错以金融和白马股为代表的价值类股,估值盈利匹配度较好。价值投资和成长投资都是基本面分析,与技术分析相区别,本质上是一个方法论,价值投资更注重业绩的确定性、成长投资更注重业绩的成长性,A股市场投资者习惯上对不同的股票贴上价值股、成长股的标签,因为这两种方法选出的股票较大概率出现某些类别股票上。价值类股包含高股息率的纯价值股,也包括盈利增速较高、估值匹配盈利的白马股。《从高股息股看市场底-20160811》中,高股息率股具有类债券特征,当股息率明显高于债券利率时,高股息率股配置价值出现,往往领先于市场指数上涨。根据A股2014-2016年年报披露的现金分红计算当前股价对应的股息率,最高的15支股票均值股息率为7.4%,而银行理财产品预期年化收益率(6-12月)为4.8%,余额宝7日年化收益率为4.0%,10年期中债国债到期收益率为3.5%。从行业上看,银行PB(整体法,MQR)为0.9倍,估值处在2005年以来估值从低到高的18.2%分位,预计17、18年净利同比为3-5%、8-10%。当前PB处在0-1倍区间,我们根据历史数据估计位置未来一年正收益率概率为100%(根据2005-2017年周频数据统计,下同)。家电目前PE(TTM,整体法,下同)为19.3倍,处于2005年以来估值从低到高的45%分位,我们预计17、18年净利润同比分别为19%、25%,当前PE处在10-20倍区间,对应未来一年正收益概率为90.4%。白酒目前PE为31.3倍,处于2005年以来估值从低到高的54%分位,我们预计17、18年净利润同比分别为40%、25%,当前PE处在估值30-35倍区间,对应未来一年正收益概率为95.1%。从过去一周北上资金动向看,北上资金流入额最多的行业分别是食品饮料(+37亿元),非银(+25亿元),银行(+17亿元),家电(+16亿元),净流入额最多的公司包括中国平安、贵州茅台、海康威视、美的集团等,以金融和消费白马为代表的价值股更受北上资金青睐。

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而从这23家公司购买的高收益产品数量上来看,云意电气拔得头筹,其在今年购买了11款预期收益率在8%-8.8%内的信托产品,期限大多数在一年左右;杭叉集团是“亚军”,购买了10款预期收益率从8%-9%不等的信托产品,期限多为半年或一年;吉华集团和中原内配并列“季军”,均购买了5款收益率不低于8%的理财产品。

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宏观数据方面:3月CPI同比增长2.3%,前值1.5%,猪肉CPI环比反季节性上涨;3月PPI同比增长0.4%,前值0.1%,一季度PPI同比上涨0/2%。政策方面:中共中央办公厅、国务院办公厅:印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,进一步完善债券发行机制,实施民营企业债券融资支持工具,探索实施民营企业股权融资支持工具;加快中小企业首发上市进度,支持中小企业在新三板挂牌融资;完善中小企业融资政策,进一步落实普惠金融定向降准政策。

中国的发展成就为世界提供机会,不应该被浪费。几十年来,中国经历了重大转变。一个简单的统计指标就能说明其对全球的重要性。2006年中国出口总额占国内生产总值(GDP)的35%,2017年仅占18%。很显然,中国出口依赖度在逐步下降,正转型为更加依靠内需的经济体,这对中国和世界而言都是好消息。虽然还需要几年的时间来全面调整这种新型的消费型经济,但有效的政策可以加快这一过程。事实上,在过去40年里,中国在改革道路上不断追求,这足以创造一定程度的信誉和信心来证明当下的乐观前景。

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